博拓生物(688767)首次覆盖报告：POCT深耕固本，脑机接口布局拓新

摘要： 本报告首次覆盖博拓生物，给予“买入”评级。公司是一家深耕 POCT（即时检测）领域的出口导向型体外诊断企业，在稳固 POCT 基本盘的同时，通过产业投资前瞻性布局脑机接口蓝海赛道，构建侵入式与非侵入式双轨并进的生态卡位。

核心观点/结论：

1. POCT 业务筑牢底盘：公司境外收入占比维持在 70% 以上，通过美国子公司 Advin 及 IVDR 证书持续挖掘全球市场潜力。
2. 脑机接口开辟新曲线：通过战略入股青石永隽、中科意象（侵入式）和皓世天辉（非侵入式），覆盖从脑电信号采集到康复场景的全产业链，旨在打造诊疗融合的差异化路线。
3. 估值与预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.26/1.57/1.93 亿元，给予 2026 年 55 倍 PE，对应合理市值 69 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：POCT 业务正由定性向定量升级，微流控荧光检测平台（FluidicNow™）已初具规模，将提升公司盈利能力。
2. 财务走势：2025 年受关税、竞争及汇兑损失影响，收入利润有所下滑；预计 2026 年起随国际渠道建立及 OBM 业务（如芬太尼检测试剂）放量，营收将回升。
3. 研发投入：公司维持高研发投入（2025 年占比 18.63%），重点推进微流控平台及脑机接口临床转化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：业绩表现超预期、AI+脑机领域持续布局、脑机产品研发或商业化进度超预期。
2. 核心风险：关税政策与汇率波动风险、市场竞争加剧风险、新品研发与商业化不及预期风险。