博拓生物：POCT 深耕固本，脑机接口布局拓新

摘要： 申万宏源首次覆盖博拓生物，给予“买入”评级。公司是一家深耕 POCT（即时检测）领域的出口导向型体外诊断企业，目前在巩固 POCT 基本盘的同时，通过产业投资积极布局脑机接口（BCI）蓝海赛道，构建“POCT 筑牢基本盘，脑机开辟成长曲线”的业务格局。

核心观点/结论：

1. POCT 业务壁垒深厚：公司依托认证体系、成本工艺（连续卷式生产系统）及渠道粘性三重壁垒，在出口市场具备竞争力。目前正通过微流控荧光检测平台（FluidicNow™）实现从定性向定量的结构性升级。
2. 脑机接口双轨卡位：通过战略入股青石永隽、中科意象（侵入式）及皓世天辉（非侵入式），构建覆盖脑疾病早筛、检测、治疗与康复的全产业链布局，有望打造长期增长的第二曲线。
3. 盈利预测与估值：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.26/1.57/1.93 亿元。参考可比公司给予 2026 年 55 倍 PE，对应合理市值 69 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务模式：采用 ODM 和 OBM 双轨并行。ODM 侧重国际品牌代工，OBM 侧重通过 FDA 510(k) 和 IVDR 认证推进高壁垒差异化产品。
2. 成本控制：药物滥用检测核心原料自给率超 80%，且自动化生产系统显著降低了人力成本。

催化剂与风险：

1. 催化剂：业绩表现超预期、AI+脑机领域持续布局、脑机产品研发或商业化进度超预期。
2. 风险：关税政策与汇率波动风险、市场竞争加剧、新品研发与商业化不及预期风险。