汽车行业研究框架与投资逻辑交流纪要

摘要： 本次会议由汽车行业首席分析师刘一鸣主讲，详细介绍了汽车研究团队的方法论及对汽车产业各细分赛道的投资研判。重点探讨了乘用车内外需、AI 供给侧配套（发电与散热）、智能驾驶、人形机器人及商用车五大方向。

行业主线：

1. 研究框架：强调对行业总量的跟踪、技术迭代分析、竞争格局判断以及标的确定性挑战的闭环研究。
2. 乘用车：国内进入存量时代，关注置换周期及结构性机会；海外市场依托规模成本优势和快速迭代能力，维持高速增长，重点关注贸易政策影响。
3. AI 供给侧（重点推荐）：关注 AI DC 电力缺口带来的发电（往复式内燃机、燃料电池）与散热（液冷系统）机会，认为汽车工业在其中具有显著的工程化能力优势。
4. 智能驾驶与机器人：智驾关注商业模式由硬件增量向软件订阅的转变；人形机器人处于培育期，关注应用端突破及汽车零部件厂商的切入。
5. 商用车：重卡与客车集中度高，兑现度好，关注国内物流周期、海外蓝海市场及新能源重卡渗透。

关键变化与分歧：

1. 投资逻辑演进：从早期的销量/利润跟踪，演变为关注出海、AI 配套、人形机器人等多元化增长赛道。
2. AI 适配路径：认为往复式燃气发电机组在部署速度和环保上优于燃气轮机，在 AI DC 主电源市场具有较高渗透潜力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI DC 发电与散热配套厂商、具备出海竞争力的商用车及乘用车企业、软件订阅模式突破的智驾标的。
2. 核心风险：全球经济波动、具体细分技术路线的突发变化、海外贸易政策风险。