📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由计算机组研究员汇报行业研究框架，核心观点认为计算机板块在 2025-2026 年 Q1 已确认利润拐点，且 AI 正在通过“Token 经济”重构整个计算机产业链，驱动需求从单一的 GPU 算力向 CPU 调度、系统优化及云边端协同转移。
行业主线：
- Token 经济驱动增长：AI 需求起点为 Token 需求的增长，尤其是 Agent 模式带来了量级的提升，将推动算力供给、系统调度及硬件需求的爆发。
- 产业链价值重构：推理端需求使 CPU 价值重新凸显，CPU 与 GPU 的配比在 Agent 时代将进一步优化，带动服务器及上游原材料需求。
- 技术路径演进：在先进制程受限背景下，通过逻辑折叠、三维布局及系统优化（超定律）提升单 Token 运行效率，重点关注国产 EDA、先进封装和算力集群。
关键变化与分歧：
- 算力重心转移：市场关注点从训练时代的 GPU 转向推理时代的 CPU 调度与编排，CPU 用量预计在 3-5 年内大幅提升。
- 部署形态演进：应用部署将从纯云端向“云-边-端”协同转移，边缘端和终端算力部署将迎来起色。
- 估值逻辑修正：计算机指数 TTM 估值分位高是由于利润受损导致的 PE 失真，随着利润修复，估值将逐步回归。
受益方向与风险：
- 受益方向：国产 AI 芯片（海光信息、寒武纪）、AI 服务器（浪潮信息、中国曙光）、国产 EDA（华大九天）、能源 IT（国能日新）及信创数据库（达梦数据）。
- 核心风险：AI 应用商业化兑现进度低于预期、先进制程受限影响硬件迭代、下游政府及企业 IT 支出恢复不及预期。