📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报重点分析了环保行业的两条投资主线：一是基于货币宽松与化债背景的“环保红利资产”（固废与水务），二是高景气度的可持续航空燃料（SAF）。
行业主线：
- 环保红利资产：固废焚烧与水务行业已进入成熟期，资本开支断崖式下降，自由现金流持续改善，投资逻辑由规模扩张转向高股息分红。
- SAF（可持续航空燃料）：在全球脱碳政策强制添加要求的驱动下，需求空间巨大，但实际投产产能严重不足，行业处于供不应求的高景气状态。
关键变化与分歧：
- 固废焚烧：行业重心从“跑马圈地”转向“提质增效”，通过协同 AI DC（绿电、地理位置优势）、拓展工业供热以及出海东南亚和中亚市场寻找增量。
- 水务行业：在成本上涨背景下，一线城市（如沪广宁）开始出现调价趋势，水价上涨可能成为行业新常态。
- SAF 产业链：废油油脂路线最具潜力，且由于原材料资源稀缺，行业议价权和利润正向拥有收运网络和资源的上游环节倾斜。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强现金流和高分红能力的龙头公司，以及进入 SAF 白名单且掌控上游资源的厂商。
- 核心风险：地方化债进度不及预期、国补回款速度放缓、SAF 政策落地节奏波动。