小菜园：便民中式餐饮龙头，高质价比打开成长空间

摘要： 本报告对便民中式餐饮龙头小菜园（00999.HK）进行首次深度覆盖，认为公司凭借“高质价比”的定位、优异的单店模型及全链路自建供应链体系，在下沉市场具备极强的竞争力和规模扩张潜力，给予“推荐”评级。

核心观点/结论：
小菜园定位于“好吃不贵”的大众消费，通过轻量化小店模型和深度下沉市场布局驱动规模增长。公司单店投资回收期已优化至一年以内，预计远期门店空间可达2000家以上。给予公司2026年17倍PE，对应目标价9.57港元。

经营与财务要点：

1. 单店模型高效：采取220m²轻量化店型，适配全国快速复制，单店盈利能力与投资回报率领先同业。
2. 供应链构筑壁垒：自建“集中采购+中央工厂+冷链物流”闭环体系，原材料成本占比从2021年的34.5%降至2025年的29.6%，毛利率稳步提升至70.4%。
3. 标准化运营：通过精简SKU、全流程SOP及试点炒菜机器人，有效解决了中式正餐规模化复制的痛点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：马鞍山中央工厂全线达产进一步强化成本壁垒；门店规模化扩张超预期。
2. 风险：宏观经济波动影响餐饮需求；门店扩张及管理优化不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。