联讯仪器(688808)深度研究报告：AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头

摘要： 联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头，构建了“光通信+半导体测试”双轮驱动格局。受益于 AI 算力驱动的高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司业绩进入快速增长期，盈利能力持续提升。

核心观点/结论：

1. 技术领先，卡位稀缺：公司率先实现 1.6T 光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，深度绑定海内外头部客户。
2. 市场地位突出：在光通信测试仪器中国市场份额 9.9% 位列第三；光电子器件测试设备国内市占率第一；碳化硅功率器件测试设备国内市占率 21.7% 排名第一。
3. 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 业务双轮驱动：电子测量仪器聚焦光模块高速升级需求，半导体测试设备聚焦光芯片、功率器件及集成电路，第二成长曲线逐步成型。
2. 业绩快速兑现：2022-2024 年营收复合增速达 91.8%，2024 年实现扭亏为盈。预计 2026-2028 年收入分别为 28.88/47.99/67.82 亿元，归母净利润分别为 5.15/8.95/12.83 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力驱动 800G/1.6T 光模块迭代加速，碳化硅产业化提速，以及高端测试设备的国产替代趋势。
2. 风险：市场竞争加剧、客户集中度较高、技术人才流失以及产品研发与技术开发风险。