📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对盛达资源进行首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 27.2 元。公司作为国内白银龙头，正通过外延并购逐步转型为涵盖白银、黄金、铜的多矿产龙头，依托成熟的“并购-经营-继续并购”商业模式实现资源储备的快速扩张。
核心观点/结论：
- 战略定位：公司已形成“白银龙头、金铜两翼”的战略格局，资源获取能力突出，且并购时点多处于价格低位。
- 估值分析：参考同类白银、铅锌及黄金生产商的 2026 年平均 PE (16.65x)，给予公司 16 倍 PE 估值，对应目标价 27.2 元。
经营与财务要点：
- 白银业务：银都矿业提供稳定基本盘；东晟矿业预计 2027 年贡献增量，广西金石与德运矿业预计 2028 年前后投产，白银产量将逐步上台阶。
- 黄金业务：鸿林矿业菜园子铜金矿已于 2025 年 9 月获批试生产，预计 2026 年起成为核心增长极，年贡献约 1 吨黄金。
- 铜业务：伊春金石 460 铜钼矿资源量巨大（当量铜 389.5 万吨），属国内大型铜矿，预计 2030 年前后投产，具备极强长期潜力。
- 财务预测：预期 2026-2028 年营收分别为 35.6、44.12、50.95 亿元，归母净利润分别为 11.75、14.41、17.28 亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：待产矿山（东晟、广西金石、鸿林等）的投产进度超预期；贵金属价格在央行购金和工业需求（光伏等）支撑下中枢上行。
- 核心风险：白银与黄金项目投产不及预期；贵金属价格大幅下跌。