盛达资源(000603)首次覆盖报告：白银龙头的多资源野望

摘要： 本报告首次覆盖盛达资源，给予“增持”评级，目标价 27.2 元。公司作为国内白银龙头，正通过高效的外延并购转型为多矿产资源龙头，构建“白银龙头、金铜两翼”的战略格局。

核心观点/结论：
公司具备卓越的资源获取能力，善于在金属价格低位布局。目前白银业务稳健，金、铜项目正分阶段进入收获期，预计随着新矿山投产，公司营收和利润规模将实现显著提升。

经营与财务要点：

1. 白银板块：以银都矿业为基石，东晟矿业预计 2027 年贡献增量，广西金石和德运矿业预计 2028 年前后投产，白银产量预期逐步上台阶。
2. 黄金板块：鸿林矿业菜园子铜金矿已获批试生产，预计 2026 年起正式生产，将成为近两年最重要的增量来源。
3. 铜板块：伊春金石 460 铜钼矿资源量巨大，虽处于探转采阶段（预计 2030 年前后投产），但提供了极强的远期增长潜力。
4. 财务预测：预期 2026-2028 年归母净利润分别为 11.75、14.41、17.28 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：金铜项目顺利投产及达产；贵金属价格在中长期支撑下回升。
2. 风险：白银或黄金项目投产进度不及预期；贵金属价格大幅下跌。