可孚医疗：渠道积淀筑底，自研驱动与战略拓展打开成长空间

摘要： 中泰证券首次覆盖可孚医疗，给予“买入”评级。公司依托二十年渠道积淀，正由代理驱动向“自研能力强化+多品牌矩阵运营”转型，自有品牌收入占比显著提升，盈利能力逐步改善。

核心观点/结论：
公司构建了覆盖全生命周期的居家健康品牌矩阵，通过“品类提炼”战略收缩低效 SKU，提升自研占比，毛利率持续回升。预计 2025-2027 年收入将保持较快增长，估值低于行业平均水平，具备投资价值。

经营与财务要点：

1. 五大业务协同：聚焦家用康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大赛道。其中家用康复辅具市占率位列国内第一，自研呼吸机于 2025Q2 起加速放量。
2. 财务预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 33.84、40.98、51.00 亿元，归母净利润分别为 3.59、4.36、5.51 亿元。
3. 渠道优势：线上渠道占据营收主导地位且毛利率较高，线下布局 700 余家自营门店，形成了广泛的分销网络。

催化剂与风险：

1. 成长催化剂：与飞利浦品牌授权合作切入中高端市场；成立人工智能研究院布局 AI+医疗；战略投资脑机接口领域；通过并购上海华舟和喜曼拿加速国际化进程。
2. 核心风险：行业竞争加剧、核心单品销售不及预期、授权合作推进不及预期、并购带来的商誉减值风险。