小米集团：SkyNomad上市在即与AI突破驱动增长

摘要： 高盛维持对小米集团（1810.HK）的“买入”评级，目标价 40 港元。报告认为小米通过即将推出的 SkyNomad 系列 SUV 进一步拓展 NEV 市场，同时 MiMo 大模型在推理成本和 Token 消耗量上的突破，为其“人车家全生态”战略提供了强力支撑。

核心观点/结论：

1. NEV 战略拓展：SkyNomad 系列（N70/N90）定位为智能可配置 SUV，旨在覆盖更广泛的家庭和商务需求，预计 2027 年交付量可达 24 万辆（牛市情景可达 50 万辆）。
2. AI 竞争力突破：MiMo 大模型 Token 消耗量激增，MiMo-V2.5 通过推理工程优化显著降低成本，且 V3 版本在研，将进一步提升效率。
3. 估值逻辑：采用 SOTP 估值法，综合考量小米核心业务（16x EV/NOPAT）及 EV 业务（DCF 估值 420 亿美元）。

经营与财务要点：

1. 产品特性：SkyNomad 采用 EREV 方案，主打长续航及高度灵活的可配置内部空间，旨在吸引传统燃油车用户。
2. AI 商业化：MiMo 在代码和 Agent 任务中表现突出，且 V2.5-Pro-UltraSpeed 模型在维持高吞吐量的同时具备定价权。
3. 财务预测：预计 2026 年营收为 4791 亿元，EPS 为 1.02 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SkyNomad 预计于 2026 年 8 月底正式发布。
2. 风险：全球智能手机竞争加剧、EV 及手机业务毛利率压力、品牌高端化执行进度不足以及地缘政治风险。