MiniMax Group (0100.HK) 解禁后核心看点分析

摘要： 高盛维持对 MiniMax Group 的“买入”评级，目标价 860 港元。报告认为公司在成本效率方面具有显著竞争优势，且随着股东禁售期结束和南向通纳入预期，其风险回报比向好。

核心观点/结论：
MiniMax 在成本效率指标上脱颖而出，其 M3 模型在定价与 Token 数量的平衡上处于有利位置。目前估值较低（13x P/2026E ARR），相对于同类同行具有较高上涨空间，建议买入。

经营与财务要点：

1. 营收增长强劲：ARR 势头良好，目标在 2026 年底达到 10 亿美元。
2. 成本优化显著：M3 模型通过训练和推理架构升级实现 2 倍以上的成本节省，使其能在维持价格的同时保证毛利率。
3. 盈利能力：API 毛利率超过 60%，其中多模态模型的贡献较高，纯文本模型毛利率约为 40%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：即将推出的 H3 视频生成模型、M3 的进一步版本更新（提升代码智能）以及 2026 年 8 月可能纳入南向通。
2. 风险：全球基础模型竞争加剧导致性能不及预期、盈利路径可见度较低、商业化能力不足以及地缘政治风险。