破局低利率：保险资管配置逻辑与险资叙事研究

摘要： 本次会议由国信金融负责人孔祥主讲，深入探讨了在低利率环境下，保险资管的商业模式、资产负债联动机制以及整体资产配置策略。

行业主线：

1. 资产负债联动逻辑：保险资管本质是“利差 $\times$ 杠杆”模式。负债端决定资产端，传统寿险（长久期、刚性成本）匹配高分红资产与长久期债券；分红险（低保底、高弹性）则驱动配置向成长性权益资产及信用债转移。
2. 三大核心约束：保险资金配置受会计准则（IFRS 9/17）、偿付能力（资本权重）和负债成本的共同约束。目前倾向于通过 OCI 账户持有高股息资产，TPL 账户持有弹性资产。
3. 配置组合结构：权益仓位提升至 22%-23% 左右。固收端偏好长久期利率债与地方债，权益端采取“价值（OCI）+ 成长（TPL/基金）”双轨策略，另类资产则在推进非标转标（如 REITs、ABS）。

关键变化与分歧：

1. 负债成本下行：预定利率持续调降（至 2.0% 左右），引导产品由传统险向浮动利率/分红险转型，这在客观上提高了险资对权益类资产的风险偏好。
2. 资产端标的切换：随着非标资产供给减少及质量下降，险资积极挖掘标准化另类资产，并尝试拓展第三方资管业务（如企业年金）以多元化营收模式。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高确定性股息回报的蓝筹资产、长久期国债/地方债，以及能够有效管理第三方资金的头部保险资管机构。
2. 核心风险：利率中枢持续下行引发的利差损风险，以及会计准则变更带来的波动压力。