多资产配置周报：境外加息预期回摆，境内 K 型预期扰动

摘要： 本报告分析了境外加息预期回摆与境内经济 K 型分化预期对全球大类资产的影响，认为前期受高利率压制的风险资产有望修复，但整体资产短期处于震荡状态。

核心观点：

1. 境外利率压力缓解：美国就业数据降温带动加息预期短期回摆，美债利率上行压力下降，利好风险资产修复。
2. 境内权益风格趋向均衡：国内经济 K 型分化预期有所收敛，市场风格从科技集中向均衡方向扩散，但传统经济预期尚未完全扭转，需关注 7 月政治局会议定调及财政支出节奏。
3. 交易层面整体震荡：大类资产收益因子均转为震荡，其中商品与黄金中期不确定性上行，A 股、美股、中债及美债中期不确定性平稳。

论据支撑：

1. 美国数据：6 月新增非农就业 5.7 万人，大幅低于市场预期，显示经济强劲程度下修。
2. 国内指标：6 月制造业 PMI 重返扩张区间，高技术行业景气度较高，但地产和消费等内需部门依然偏弱。
3. 地缘环境：美伊冲突烈度见顶，原油风险溢价回落，但以色列选举等因素导致中东风险难以一次性出清。

局限性/风险：

1. 极端风险事件（如中美关系、全球地缘超预期事件）可能打破历史规律。
2. 量化指标失效风险，历史数据对未来的指引效果有限。