游戏行业分析框架与未来趋势交流纪要

摘要： 本次会议由海通证券分析师陈星光主讲，详细介绍了游戏行业的分析框架，涵盖产业链结构、监管趋势、核心跟踪指标以及 AI 与出海两大未来增长方向。

行业主线：

1. 产业链与商业模式：游戏行业分为研发、发行和渠道。目前国内渠道分成较高（安卓约 5 成），但近期出现渠道让利趋势（如 App Store 降至 25%），这将直接增厚上游研发和发行商的利润。
2. 监管环境回暖：监管逻辑已从 2023 年起由“防沉迷/防未成年”转向“鼓励文化创新、鼓励出海、强调科技属性”，版号发放已进入常态化阶段。
3. 核心跟踪指标：重点关注新游戏管线（Pipeline）、高频榜单流水、以及合同负债（营收的前置指标）。

关键变化与分歧：

1. AI 驱动降本增效：AI 深度介入研发全流程，特别是代码生成（Coding）和美术生图，显著缩短研发周期并降低成本。同时，AI 正在创造新的玩法（如 AI 陪伴类游戏），有望通过供给端创新触发需求爆发。
2. 出海逻辑演进：中国游戏出海经历三个阶段：迎合西方口味 $\rightarrow$ 打造全球标杆（如米哈游） $\rightarrow$ 实现文化输出（如《黑神话：悟空》），海外市场具有更高的成长空间和天花板。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高效 AI 研发能力的公司、拥有强文化 IP 且能成功出海的厂商、管线丰富且运营稳健的龙头。
2. 核心风险：监管政策再次收紧、重点产品上线不及预期、AI 技术落地速度低于预期。