📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖阿里巴巴-W，给予“买入”评级。公司战略聚焦于“电商”和“AI+云”两大主线，通过构建以 Alibaba Token Hub (ATH) 为核心的 AI 组织架构，实现从算力硬件到 AI 应用的全栈布局，旨在利用 AI 驱动云业务新增长，同时依托电商业务提供稳定利润与现金流。
核心观点/结论：
预计公司 2027-2029 财年实现收入 1.14 万亿/1.28 万亿/1.42 万亿元，经调整净利润 930 亿元/1,357 亿元/1,700 亿元。采用分部估值法，中国核心商业（PE 估值）与阿里云（PS 估值）合计预测市值为 2.4 万亿人民币（约 2.7 万亿港币）。
经营与财务要点：
- 电商业务：传统电商维持稳健经营，即时零售（淘宝闪购）通过品牌升级与补贴快速增长，带动 MAU 和消费频次提升；预计即时零售亏损将持续缩窄，2027 财年 UE 转正，2029 财年实现整体盈利。
- AI+云业务：实现【算力硬件-云服务-大模型-AI 应用】全栈布局。平头哥自研芯片（如真武系列）出货量提升；阿里云 AI 相关收入连续 11 个季度三位数增长，MaaS 业务正成为高增长且高盈利的驱动力。
- 组织架构：形成以 ATH 为核心的架构，覆盖前沿探索、基模研发、模型服务及 AI 应用落地，由集团 CEO 直接负责。
催化剂与风险：
- 催化剂：宏观消费需求回暖、AI Agent 应用普及带动 Token 消耗量指数级增长、即时零售业务规模效应显现。
- 风险：消费复苏弱于预期、互联网平台竞争加剧、AI 应用需求增速不及预期、大规模 AI 资本开支带来短期现金流与成本压力。