PPI 同比何时见顶？6 月物价数据点评

摘要： 本次会议由东欧证券宏观分析师詹硕主讲，重点分析 6 月份中国 CPI 和 PPI 物价数据，探讨当前通胀压力、核心物价变动及其背后的驱动因素。

核心数据变化：

1. CPI 表现偏弱：6 月 CPI 环比下降 0.3%，同比 1%。环比连续三个月下降，主要受季节性食品价格下跌、猪肉价格回落以及 6 月中旬油价快速下行（导致航空燃油附加费下调）的影响。
2. PPI 环比转负：6 月 PPI 环比下降 0.3%，为去年 7 月以来首次环比负增长，主因是石油开采及精炼石油等相关行业价格大幅下降。

边际解读/市场影响：

1. 消费端分化：核心 CPI 弱于季节性表现，服务项低迷。耐用消费品中，交通工具和家电价格下跌，但通信工具受 AI 驱动的存储产品稀缺性影响大幅涨价。
2. 房租与房价背离：房租价格持续环比下跌，反映全国层面居住需求尚未企稳，这与一线城市房价局部上行形成背离。
3. PPI 支撑因素：尽管油价拖累，但 AI 对电子行业价格的拉动（权重 13%）以及“反内卷”政策正在产生成效，抵消了部分下行压力。

后续关注与风险：

1. PPI 见顶时间：预计 PPI 同比顶点可能在 2027 年一季度出现，短期内受电子产品及煤炭价格支撑，同比高位难以迅速回落。
2. 核心关注点：下半年关注油价企稳后，反内卷和 AI 对 PPI 的主导作用；明年需关注存储产品短缺缓解后 PPI 是否重新转向负增长。