物产环能：热电联产稳健增长，积极布局新能源

摘要： 中邮证券上调物产环能评级至“买入”，认为公司在热电联产领域增长稳健，且新能源布局取得实质进展，预计 2026-2028 年归母净利润将分别达到 8.1/8.5/9.1 亿元。

核心观点/结论：
上调评级至“买入”。公司在煤炭流通业务承压的背景下，通过热电联产业务的稳健增长和积极拓展新能源版图，有望实现业绩回升。

经营与财务要点：

1. 热电联产业务：盈利能力提升，2025 年毛利率达 29.9%。公司成功推进收购南太湖科技，总装机提升至 481MW，有望进一步贡献净利润。
2. 新能源布局：推进多能耦合智慧低碳供能示范项目并完成首次熔盐供汽；自主研发移动储能充电系统，并在云南、甘肃实施 400MWh 储能项目。
3. 财务表现：2025 年营收 373.0 亿元，归母净利润 6.4 亿元；2026Q1 归母净利润 1.7 亿元，同比增长 11.7%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：南太湖科技收购完成后的业绩释放，新能源储能项目的规模化落地及煤炭流通业务回暖。
2. 风险：能源行情波动风险，新业务开拓及市场竞争加剧的风险。