📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 众生药业正处于从中药/仿制药向创新药转型的关键期，依托呼吸与代谢领域的创新管线（特别是 RAY1225 和 ZSP1601）有望实现估值重塑。
核心观点/结论：
公司已形成“中药基石、仿制支撑、创新兑现”的梯队，给予“增持”评级。核心逻辑在于代谢领域两个潜力大单品：RAY1225（GLP-1/GIP 双靶点）通过与齐鲁制药合作锁定国内商业化，且具备双周给药的依从性优势；ZSP1601（pan-PDE 抑制剂）在 MASH IIb 期临床中显示出强效的逆转纤维化能力，具备 FIC 潜力。
经营与财务要点：
- 基本盘触底：中成药业务受集采影响已阶段性见底，26Q1 呈现回暖趋势，为创新研发提供现金流支持。
- 创新兑现：昂拉地韦片已上市并纳入医保，进入放量周期；RAY1225 预计 2028 年上市，ZSP1601 预期 26H2 启动 III 期临床。
- 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润将从 3.1 亿元增长至 7.7 亿元，其中 2028 年将受益于新药上市及相关里程碑收入确认而显著加速。
催化剂与风险：
- 催化剂：RAY1225 国内上市进展、ZSP1601 III 期临床数据读出、创新管线海外 BD 机会。
- 风险：创新药研发及商业化不及预期、中成药集采进一步降价、医保 DRG/DIP 控费深化。