📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨券商财富管理行业从市场驱动的“量变”向业务逻辑和格局驱动的“质变”转型。核心观点认为，在居民资产从房产、存款向非银金融资产转移的背景下，头部券商通过深化转型，有望实现 ROE 水平的稳步提升。
行业主线：
- 模式转型：行业正从代理买卖股票、代销产品的“卖方模式”，向投资顾问、资产配置、一站式服务的“买方模式”升级。
- 盈利重构：收入来源从基于交易量和销售额的佣金，转向基于 AUM 的咨询、委托管理和业绩报酬。
- 需求驱动：宏观环境变化、人口老龄化及代际投资理念升级，推动居民财富管理需求向多元化、场景化发展。
关键变化与分歧：
- 资产再配置：居民资金分流明显，高风偏资金直接入市并增加杠杆，低风偏资金向“固收+”及低波产品迁徙。
- 竞争壁垒：头部券商通过构建分层客户结构、完善产品货架（尤其是稀缺产品获取能力）以及实施“双分离”制度保障，建立差异化竞争优势。
受益方向与风险：
- 受益方向：推荐在财富管理产品端具备竞争优势的优质头部券商，重点推荐中信证券、广发证券。
- 核心风险：资本市场剧烈波动导致业绩受损，以及监管政策超出预期对业务规模和模式产生影响。