阿里巴巴集团 6 月季度业绩前瞻

摘要： 野村国际维持对阿里巴巴集团（BABA US）的“买入”评级，目标价 178 美元。报告认为其 6 月季度业绩将表现出韧性，强劲的 AI 云业务增长将抵消电商业务的疲软。

核心观点/结论：

1. AI 云业务成核心增长极：预计云收入同比增长 45%，显著高于市场预期的 37.5%；MaaS（模型即服务）的年度经常性收入（ARR）可能达到 120 亿人民币，突破 100 亿的指引。
2. 电商业务表现分化：中国电商 CMR（客户管理收入）预计同比下降 8%，但 EBITA 表现相对稳健；国际数字商业（AIDC）有望实现扭亏为盈。

经营与财务要点：

1. 利润率改善：AliCloud 利润率有望从目前的 11-12% 进一步提升，主要驱动力为早前实施的价格上涨以及高毛利 MaaS 业务收入占比的增加。
2. 估值逻辑：采用分部估值法（SOTP），其中 AliCloud 估值 2700 亿美元，中国电商估值 890 亿美元，非核心资产净估值 400 亿美元。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：AI 云业务的利润增长加速，并逐渐取代电商成为公司长期的主要盈利驱动力。
2. 关键风险：由于加大投资导致利润率承压；支付及互联网金融行业的监管风险可能影响主业及蚂蚁集团的价值。