📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议为医药行业研究框架的系统性培训，旨在建立一套能够穿越政策与产业迭代现象的研究体系。会议重点解析了医药公司作为产品性、平台性和服务性资产的不同分析逻辑，并对创新药、CXO、医疗器械及消费医疗四个核心板块的现状、驱动因素及投资机会进行了详细拆解。
行业主线：
- 核心驱动力：医药行业由政策驱动和产业迭代双重逻辑驱动，研究核心在于寻找能改变格局的“大药”及具备治理能力的领先企业。
- 资产分类逻辑：将医药资产分为产品性（关注生命周期与竞争格局）、平台性（关注订单、产能利用率与客户结构）和服务性（关注人效、坪效与扩张模型）。
关键变化与分歧：
- BD模式演进：BD交易正进入更早期、单笔金额更大、从单纯授权转向“共研（Co-development）”的新阶段，中国已成为全球重要项目来源。
- 政策导向转变：医保局定位从单纯管理存量资金转向结构性支持创新，极端的低价竞争受到约束，利好头部创新企业。
- 板块分化：创新药与CXO受政策支持且具备全球化潜力；医疗器械内需低迷但出海逻辑向高值耗材延伸；消费医疗处于需求复苏观察期。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强BD能力、平台布局广且资金充沛的创新药“发码”公司；具备全球竞争力的CXO龙头；以及国产替代空间大、成长性高的纯科技医疗器械（如手术机器人）。
- 核心风险：国内医疗需求复苏节奏低于预期、地缘政治对CXO产业链的潜在影响、以及生物制品等领域供给端出现分歧导致的估值回调。