汽车行业研究框架与投资方法论交流纪要

摘要： 本次会议由汽车行业首席分析师刘一鸣分享其研究框架与投资方法论。报告将汽车产业划分为乘用车、AI 供给侧（发电与散热）、智能化（智驾）、人形机器人及商用车五大细分赛道，强调在维持总量跟踪的同时，通过挖掘结构性 Alpha 寻找投资机会。

行业主线：

1. 乘用车：国内进入存量时代，核心关注置换周期与价格结构；海外市场则依托成本优势与快速迭代能力，在新能源细分领域形成“有人无”的竞争格局。
2. AI 供给侧（重点推荐）：关注 AI 数据中心（DC）电力缺口，认为往复式内燃机在北美市场具有高渗透潜力，燃料电池具备长期空间；散热侧则关注汽车热管理能力向液冷市场的迁移。
3. 智能化与机器人：智驾投资范式正从硬件增量转向商业模式（如软件订阅）探索；人形机器人处于培育期，关注应用端突破及汽车零部件供应链的切入机会。
4. 商用车：行业集中度高，兑现度强，重点关注物流需求、出海蓝海市场及新能源重卡的萌芽。

关键变化与分歧：

1. 投资逻辑演进：从早期的新能源增量、智能化硬件增量，演变为当前的 AI 配套（发电/液冷）及商业模式变革。
2. 智驾认知分歧：市场对 L2+ 向更高等级演进的泛化速度和难度存在不确定性，导致短期硬件增量标的压力较大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI DC 电力供给方案（内燃机/燃料电池）、液冷散热系统、具备海外竞争力的商用车龙头。
2. 核心风险：全球经济波动、技术路径超预期变化、海外贸易政策风险。