康诺亚投资价值剖析会议纪要

摘要： 本次会议重点剖析了康诺亚在自免（自身免疫）领域的投资价值。分析认为康诺亚作为自免龙头，通过布局下一代疗法及推进海外BD，具备巨大的估值重塑空间，其核心逻辑在于产品迭代带来的全球估值弹性。

核心观点/结论：
康诺亚目前有四个核心管线贡献估值，短期内预计能支撑 450-500 亿市值。公司在自免领域布局全面，尤其在长效化双抗、TCE 及 ADC 领域进度领先，具备较强的出海潜力和商业化空间。

经营与财务要点：

1. 核心管线分析：
   • 单抗产品：针对鼻息肉等适应症的产品已获批并进入新版 GL 目录，预计峰值销售 40-50 亿。
   • ADC 产品：Claudin 18.2 ADC 已授权给阿斯利康（AZ），全球进度领先，预计今年年底提交美国 2 线 NDA，全球峰值销售有望达 20 亿美金。
   • 下一代双抗（CM512）：TSLP/IL13 双抗，具备长效化（半衰期 > 70天）和高效能，有望迭代现有单抗大单品，出海潜力大。
   • TCE 产品（336）：CD3/BCMA 双抗，已授权吉利德，有望成为全球首个进入注册性临床的自免 TCE 产品。
2. 财务表现：商业化收入与 BD 收入双驱动。今年预计 4p7p 单抗销售指引上调至 10 亿，加上吉利德首付款等 BD 收入，全年营收有望达到 30 亿人民币。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：8 月份 CM512 针对慢性鼻窦炎/鼻息肉的 2 期数据读出；10 月份 Claudin 18.2 ADC 提交 NDA；明年吉利德启动 336 的全球注册性临床。
2. 风险：临床开发进度不及预期、BD 协议落地风险、行业竞争加剧。