泰凯英(920020.BJ)北交所首次覆盖报告：矿山及建筑轮胎新模式“小巨人”，智能矿山驱动新成长

摘要： 本报告为开源证券对泰凯英的首次覆盖报告，给予“增持”评级。公司是矿山及建筑轮胎领域的国家级专精特新“小巨人”，采用“研发设计+代工生产”的轻资产模式，深度聚焦于细分场景的智能化与定制化轮胎研发。

核心观点/结论：

1. 竞争优势突出：公司在矿建轮胎细分领域具有极强的场景化研发能力，多项关键技术达到国际先进水平，产品性能在部分工况下优于国际一线品牌。
2. 成长空间明确：受益于全球采矿业智能化、无人化浪潮带来的轮胎需求升级，以及“一带一路”基建需求释放，公司业绩有望进入释放期。
3. 估值合理：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.17/2.68/3.16 亿元，对应 PE 处于合理区间。

经营与财务要点：

1. 业务布局：涵盖露天矿山、井下矿山、建筑及矿建混合轮胎，并依托 TIKS 智能管理系统拓展数字化综合管理业务。
2. 财务表现：2023-2025 年营收从 20.31 亿元增至 25.81 亿元，归母净利润从 1.38 亿元增至 1.74 亿元，业绩稳步增长，净利率基本维持在 7% 左右。
3. 模式特点：通过代工模式降低资本开支，将资源集中于研发环节，使其 ROE 较高且能快速响应场景化需求。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投项目产能释放、新产品投产、全球矿山无人驾驶项目的规模化落地。
2. 风险：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险。