📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报由计算机组研究员魏忠主讲，旨在阐述计算机行业的整体研究框架。报告指出，计算机板块在 2025-2026 年 Q1 已确认基本面拐点，利润端呈现高增长。核心逻辑在于 AI 对计算机产业链的重构，特别是 Token 经济的兴起带动算力需求从 GPU 向 CPU 及系统调度优化延伸，推动算力部署从云端向边端和终端渗透。
行业主线：
- AI 驱动价值重构：Token 需求增长是逻辑起点，导致 CPU 价值重估（配比由 1:8 转向 1:2），且算力部署由单一云端转向“云-边-端”协同。
- 技术路径演进：从传统摩尔定律转向“超定律”（通过逻辑折叠、3D 布局和系统优化缩短 Token 流通时间），提升算力交付效率。
- 四大投资主线：AI 算力基础设施（芯片、服务器）、AI 应用与能源 IT、科技自立可控（信创、数据库）、金融科技。
关键变化与分歧：
- 估值锚点切换：针对不同生命周期公司，分别采用 PS（技术变革期）、PEG（高速成长期）和 PE（成熟期）进行估值。
- 算力竞争焦点转移：竞争核心从硬件堆叠转向系统化能力，如统一内存地址和高效互联协议（NVLink 等）。
- 云服务定价趋势：高端 Token 供应偏紧，驱动阿里云、腾讯云等厂商提价，且国内 Token 价格仍有提升空间。
受益方向与风险：
- 受益方向：战略稀缺的国产 EDA、国产 AI 芯片及服务器、能源 IT 智能运维、信创数据库及操作系统。
- 核心风险：AI 应用商业化兑现节奏低于预期、下游政府 IT 支出恢复不及预期、先进制程瓶颈影响硬件交付。