A股有色超跌或存修复空间

摘要： 报告分析认为，A股有色金属龙头股价相对于商品价格出现了近 11 年来最大程度的超跌，当前股价下跌实质为估值压缩而非盈利受损，与基本面景气度严重错配，具备高赔率的修复特征。

行业主线：

1. 估值显著低估：A股黄金、铜、铝板块龙头股价跌幅远超同期商品价格跌幅，且较海外龙头计提了显著折价，潜在修复空间大。
2. 供需格局紧平衡：预计 2026-2027 年铜铝基本面将维持紧平衡。铜受限于 CAPEX 周期和供给扰动；铝在 2026 年 Q2-Q3 全球供给或最紧张；金价受去美元化逻辑支撑，中长期看好。
3. 盈利预期上修：尽管股价深跌，但 26E 有色龙头的一致预期 EPS 在近 180 天内反而有所上调。

关键变化与分歧：
市场目前对远期供需可能过于悲观，导致 A 股定价出现非理性折价，而实际基本面（尤其是新兴市场工业化和能源转型需求）提供了中长期支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好 A 股有色龙头标的的估值修复，重点推荐中国宏桥、紫金矿业、中金黄金。
2. 核心风险：贵金属价格大幅变动；海外电解铝产能超预期复产；下游建筑、电力、汽车等需求不及预期导致铜铝价格下跌。