算电协同三重奏：从北方枢纽缺口到全国电价弹性

摘要： 本报告探讨 AI 算力需求驱动下的“算电协同”投资机会，认为算力耗电将显著增加，短期内电力需求增量将集中在北方资源型枢纽，进而带动区域电价与火电利润弹性。

行业主线：

1. 需求规模快速扩张：预计算力耗电将从 2025 年的 1700 亿度增至 2030 年的 8000 亿度，年均新增约 1260 亿千瓦时。
2. 投资机会三步走：首先是北方资源型枢纽（如内蒙古）产生局部电量缺口，驱动区域电价上涨；其次是国产算力突破后，用电需求从局部扩散至全国；最后是 Token 成本下降触发 AI 应用爆发，带来用电需求的二次增长。

关键变化与分歧：

1. 负荷分布非均匀性：算力用电高度集中于八大国家算力枢纽，北方低电价区域优先受益。
2. 电源结构认知：强调火电在保障算力中心连续性负荷中的不可替代性，认为储能由于成本原因无法替代火电承担长时保供需求。
3. 国产算力突破的催化作用：国产芯片和生态的成熟是算力用电从局部外溢至全国的关键前提。

受益方向与风险：

1. 受益方向：区位上优先北方电厂，随后是南方电厂；电源类型上火电弹性最大，短期看好水电业绩。
2. 核心风险：算力建设不及预期、局部电量缺口低于预期、电价弹性不足、煤价波动及绿电直连经济性不及预期。