倍加洁：AKK前景广阔，善恩康业绩高弹性

摘要： 本报告首次覆盖倍加洁，重点分析公司在个护 ODM 稳健增长的基础上，通过控股子公司善恩康布局的二代益生菌 AKK 赛道带来的高业绩弹性，认为公司正处于由代工模式向品牌模式转型及大健康领域拓展的机遇期。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级，目标价 32.88 元。核心逻辑在于高毛利 AKK 业务占比快速提升，显著增强盈利能力；同时个护 ODM 主业稳健且品类拓展顺利，外延投资的薇美姿实现扭亏贡献收益。

经营与财务要点：

1. AKK 业务高增长：AKK 菌作为第二代益生菌，具备减脂提代谢功能及高溢价能力，毛利率 80% 以上。26Q1 其收入占比已提升至 34%，推动善恩康净利率升至 36.6%。
2. 个护主业稳健：口腔护理（牙刷、牙膏、牙线）与湿巾 ODM 为基本盘。尤其是牙膏品类受益于大单品放量实现快速增长，自有品牌 HEY PERFECT 亏损持续收窄。
3. 投资收益改善：持有 33.86% 股权的薇美姿 2025 年实现扭亏，为公司贡献 1590 万元投资收益。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年 6 月底益生菌原料产能将由 40 吨提升至 100 吨，突破产能瓶颈；新国际大客户（如 Swisse）订单落地。
2. 风险：下游竞争加剧导致客户流失；跨境监管政策不确定性导致善恩康业绩承压；薇美姿经营波动导致长期股权投资减值。