安靠智电(300617)首次覆盖：变压器出海加速，GIL与模块化变电站双轮驱动

摘要： 本报告首次覆盖安靠智电，给予“买入”评级。公司通过电力变压器突破北美AI数据中心市场，叠加GIL（气体绝缘金属封闭输电线路）与智慧模块化变电站的双轮驱动，有望在新型电力系统与AIDC基础设施建设中实现快速增长。

核心观点/结论：

1. 变压器出海贡献弹性：受益于北美电网升级及AI数据中心需求，公司已成功突破北美市场并获得订单，预计将贡献显著的利润弹性。
2. 主业稳健增长：GIL业务作为国内单项冠军，受益于特高压及雅下水电站等项目；模块化变电站满足智算中心快速落地需求，具备长期增长潜力；电缆连接件受电力投资驱动稳健增长。
3. 前瞻布局SST：公司携手苏州星辰瀑布研发固态变压器（SST），旨在通过高频电力电子技术重构AIDC供电架构，构建“智慧模块化变电站+GIL+SST”的全链路布局。

经营与财务要点：

1. 业务结构：电缆连接件、GIL、模块化变电站构成基本盘，变压器业务成为新增长极。
2. 财务预测：预计2026-2028年实现归母净利润1.8/3.0/4.3亿元，同比增长146%/67%/43%。
3. 估值：给予2027年35倍PE，目标价63.68元/股。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美数据中心订单进一步放量；SST工程样机开发完成及商业化落地。
2. 核心风险：海外市场拓展不及预期；SST技术研发失败；原材料价格上涨；北美地缘政治环境恶化。