微软 2026 财年第四季度业绩前瞻分析

摘要： 高盛对微软（Microsoft Corp.） 2026 财年第四季度业绩进行前瞻分析，维持“买入”评级，目标价 610 美元。报告认为尽管市场存在对资本开支增加和 AI 竞争的担忧，但微软在 AI 驱动的产品周期中仍处于领先地位，风险回报比积极。

核心观点/结论：

1. 业绩预期积极：预计 4Q Azure 增长率为 40-41%（恒定汇率），且由于投资者预期较低，业绩发布前具备上涨潜力。
2. AI 布局深厚：微软正通过构建涵盖模型、企业数据和工作流的“前沿生态系统”来巩固其作为企业智能层的地位。

经营与财务要点：

1. 云业务与算力分配：Azure 增长仍受限于供应，但产能持续增加。公司策略性地将部分 GPU 产能分配给内部研发（如 Copilot）而非直接转化为短期 Azure 收入，以追求长期战略收益。
2. 资本开支上调：基于 AI 投资预期及组件价格上涨，上调 FY28-30 资本开支预计约 10%。
3. 内部芯片策略：关注 Maia 芯片的成熟度以及 AMD 作为第二来源的量产进展，旨在降低对 NVIDIA 的依赖并优化成本。
4. 业务重组：Xbox 游戏业务进行重大重组，计划剥离四个工作室以优化内容组合并精简运营。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Azure 增速超预期、Maia 芯片量产取得实质突破、Copilot 席位货币化数据改善。
2. 风险：OpenAI 合作伙伴关系带来的收入贡献不及预期、内部芯片量产缓慢导致毛利率无法扩张、非 Azure 项目投资过高。