中国电池行业首次覆盖：储能驱动周期，质量决胜周期

摘要： 本报告首次覆盖中国电池行业，指出行业正进入由储能（ESS）主导的周期阶段。电动汽车（EV）需求虽仍是基石，但储能已成为推动供需动态边际变化和投资逻辑的关键因素。预计到2030年，中国电池总出货量将从目前的1.80 TWh翻番至3.64 TWh。

行业主线：

1. 需求驱动力切换：储能需求正从政策强制驱动转向项目经济性驱动。预计2026-2027年储能需求将显著加速并出现前置，随后在2028年趋于正常化。
2. 供应端扩张回归：受储能需求驱动，生产商扩产信心回升，有效产能预计到2028年翻番至4.60 TWh，资本支出将在2027年达到新高，但也带来了2028年后产能利用率下降的风险。
3. 竞争格局加速集中：储能电池性能差异更易衡量且直接影响项目经济性，行业将加速向宁德时代等具备高质量产品和一体化方案的头部企业集中。

关键变化与分歧：

1. 需求曲线非线性：高盛认为储能需求将呈现“前置”而非市场普遍预期的“线性”增长路径。
2. 利用率严重分化：头部企业能凭借成本和技术优势维持高利用率，而二三线企业在需求正常化之际将面临更大的利润压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注能够在整个周期维持高质量增长、且投资回报率（ROIC）高于资本成本（WACC）的公司，推荐宁德时代（A/H股）和正力新能。
2. 核心风险：全球电动汽车及储能需求增长低于预期、锂电原材料价格波动、行业竞争加剧导致利润率受损。