宁德时代：超越电池业务，向能源解决方案拓展——首次覆盖评为买入

摘要： 高盛首次覆盖宁德时代，给予 A 股和 H 股“买入”评级，目标价分别为 566 元和 946 港元。报告认为宁德时代正处于从单纯的电芯制造商向一体化 BESS（电池储能系统）解决方案供应商转型的战略拐点，这将显著提升其项目价值捕获能力、利润率及盈利质量，并驱动估值重估。

核心观点/结论：

1. BESS 为新增长引擎：BESS 整合不仅是规模增长，更是商业模式升级。通过向一体化方案转型，公司可捕获 1.7-3.5 倍于纯电芯销售的项目价值，并依托长期服务协议（LTSA）创造高毛利的经常性收入。
2. 动力电池业务稳固：动力电池仍是核心盈利支柱。受益于全球电动车渗透率提升及高端市场统治力，预计到 2030 年公司在中国市场的份额将回升至约 50%。
3. 竞争护城河扩大：凭借规模效应、成本领先和极高的研发投入，宁德时代在盈利能力和技术领先度上与国内同行差距进一步拉大。

经营与财务要点：

1. 市场份额预测：预计到 2030 年，宁德时代在国内储能系统电池市场的份额将从 2025 年的 20% 以上翻倍至 40%。
2. 财务增长：预计 2026 年营收增长 40%，主要由全球 BESS 强劲需求及动力电池份额恢复驱动。
3. 估值方法：采用分部加总法（SoTP），分别对动力电池（成熟业务）和 BESS（增长业务）赋予不同倍数，同时以账面价值计入战略生态系统投资。

催化剂与风险：

1. 核心风险：全球电动车或储能需求增长低于预期、原材料成本意外上涨、BESS 转型执行进度慢于预期、海外贸易政策不确定性。
2. 潜在催化剂：BESS 一体化方案大规模落地、海外工厂顺利产能爬坡、高端车型电池份额进一步提升。