德银：新兴市场是否已成为“科技重仓局”？

摘要： 本文探讨了新兴市场（EM）和除美国外（ex-US）指数的构成变化，指出 EM 指数已逐渐演变为一个高度集中于科技股的投资组合，与传统认为的“旧经济”资产属性产生背离。

核心观点：
目前购买新兴市场（EM）ETF 在实质上等同于进行大规模的科技股投资，其持仓结构与通用投资者的传统认知存在显著差异。

论据支撑：

1. 权重高度集中：EM 指数前十大持仓占比已升至 39.4%，其集中度甚至超过了标普 500 指数（36.7%）。
2. 核心持仓科技化：TSMC（台积电）、三星电子和 SK 海力士三家公司占据了 EM 指数近 30% 的权重。
3. 驱动因素转移：AI 驱动的资本开支正外溢至电力、硬件和材料领域，而这些领域恰恰是 EM 指数倾向于超配的行业。同时，地缘政治驱动的国防与工业自给自足需求也支撑了传统经济部门的估值回升。

局限性/风险：
美元的走势（如 2010-2024 年的牛市）曾是对非对冲海外回报的持续拖累，虽然近期有所缓解，但仍是影响海外资产收益的关键因素。