📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流由海通证券分析师陈星光主讲，详细介绍了游戏行业的分析框架，涵盖产业链结构、监管环境演变、核心量化跟踪指标，并深度探讨了 AI 技术对研发端的降本增效以及中国游戏出海的阶段性演进。
行业主线：
- 产业结构与商业模式：分析了研发、发行与渠道的分成关系，指出渠道让利（如苹果、谷歌抽成降低）将直接增厚上游研发与发行端的利润。
- 监管逻辑转向：监管重点从早期的“防沉迷”转向鼓励文化创新、技术属性及游戏出海，版号发放已进入常态化阶段。
- AI 驱动变革：AI 在代码生成、原画美工、策划辅助及测试环节实现大幅降本增效，且在 AI 陪伴等新玩法上具有创造需求的能力。
- 出海战略升级：中国游戏出海经历从“迎合西方”到“世界风”，再到“文化输出（国风）”的演进，海外市场成为长期增长空间。
关键变化与分歧：
- 供给创造需求：强调游戏并非线性需求，而是通过高质量产品的供给（如《黑神话：悟空》）创造新的消费欲望。
- 财务指标前置：提出通过“合同负债”作为营收的先行指标，用以预判利润爆发点。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强 AI 研发能力、拥有优质出海管线、能够实现文化输出的头部厂商。
- 核心风险：监管政策超预期收紧、新产品研发不及预期、海外市场竞争加剧。