惠泰医疗：心血管介入龙头，PFA 为新增长极深度研究

摘要： 本报告深度分析心血管介入龙头惠泰医疗，认为公司在维持冠脉业务稳健增长的同时，电生理（特别是 PFA 脉冲消融技术）和外周介入板块将迎来快速增长期。

核心观点/结论：
惠泰医疗是电生理国产龙头，其 PFA（脉冲电场消融）产品在临床成功率上比肩进口产品，有望成为公司的第二增长曲线。报告给予公司“买入”评级，预测 2026-2028 年归母净利润分别为 10.0、12.8 和 16.3 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务协同发展：公司构建了“冠脉+电生理+外周”三大业务体系。2025 年冠脉通路类产品收入占比 52%，电生理和外周介入分别贡献 22% 和 18% 的收入。
2. 产品竞争力：电生理领域，自研集成式三维心脏电生理标测系统实现“三机合一”，简化手术流程并提升效率；PFA 产品在 12 个月治疗成功率上（83.39%）优于波士顿科学等海外巨头。
3. 财务表现：营收与利润持续高速增长，毛利率稳定在 70% 以上，净利率在 2026Q1 提升至 32.1%，盈利质量较高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：PFA 产品的规模化放量、海外市场的进一步拓展以及外周介入产品线的持续落地。
2. 风险：海外销售不及预期、集采降价幅超过预期、市场竞争加剧以及盈利预测假设不成立。