📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对四川路桥进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心逻辑在于公司深度受益于四川省作为“国家战略腹地”及成渝地区双城经济圈的投资景气度，通过与蜀道集团的“投建一体”模式确保了订单的稳定性和毛利率优势，且通过高分红政策构筑了较高的安全边际。
核心观点/结论：
- 区域投资景气度高：四川省“十五五”规划将进一步扩容交通通道，重大项目储备充足，资金到位情况有望维持良好。
- “投建一体”壁垒显著：公司深度绑定大股东蜀道集团，以少量股权投资参与项目，避免了公开市场低价竞标，工程端毛利率领先同行。
- 高分红回报明确：公司规划 2025-2027 年现金分红不低于净利润的 60%，股息率处于行业较高水平。
经营与财务要点：
- 聚焦主业，轻资产运营：2024 年将矿业及新材料、清洁能源两大新兴业务出表，由集团承接资本金压力，公司转为参股，旨在提升 ROE 和自由现金流。
- 业绩稳步回升：2025 年实现营收 1,151 亿元（同比+7.34%），归母净利润 73 亿元，新签订单增速快，业务执行稳定。
- 财务质量改善：经营性现金流显著改善，净现比回升，资产负债率与有息负债率稳步下行，资金储备充足。
催化剂与风险：
- 催化剂：省内重大交通项目落地超预期、分红执行力度强、轻资产运营后 ROE 明显提升。
- 风险：宏观稳增长力度不及预期导致资金到位不足、分红比例低于预期、订单推进节奏放缓。