中富电路：中启智序，板载芯途——首次覆盖报告

摘要： 中邮证券首次覆盖中富电路，给予“买入”评级。公司受益于产品结构优化，尤其是 AI 电源相关业务占比提升以及海外泰国工厂的落地，预计未来三年营收与利润将实现高增长。

核心观点/结论：

1. 结构优化驱动高增长：通信及数据中心业务占比提升，AI 电源业务成为核心驱动力，带动营收与盈利能力边际上行。
2. 海外布局加速落地：泰国工厂已进入批量生产阶段，通过通过海外客户资质审核，为承接全球高端客户订单和海外业务扩容奠定基础。
3. 技术研发精准发力：在 VPD 模块、高导热高多层 PCB 等高端场景取得突破，并前瞻性布局 AI 电源模块、机器人及传感器等前沿领域。

经营与财务要点：

1. 历史业绩：2025 年实现营收 18.79 亿元（+29.24%）；2026 年一季度实现营收 5.20 亿元（+37.81%），归母净利润 0.19 亿元（+89.32%）。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年实现收入分别为 27/37/49 亿元，归母净利润分别为 2.1/5.3/8.7 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 产业快速发展带来的结构性机遇，以及海外市场产能爬坡与订单兑现。
2. 风险：市场竞争加剧、原材料价格波动、产业政策变化及海外投资风险。