运动制造板块观点更新电话会议纪要

摘要： 本次会议重点讨论运动制造板块的现状与趋势，认为该板块在经历盈利与估值“双杀”后已进入底部配置区域，预计下半年订单将回暖且利润压力将逐步释放。

行业主线：

1. 订单边际修复：二季度订单趋势明显回暖，特别是 4-5 月份改善明显，整体行业订单紧迫度处于边际修复区域。
2. 外需韧性较强：美国等主要消费国服装零售增速稳健，尽管消费结构出现分化，但整体消费力依然具有韧性。
3. 盈利压力释放：上半年受汇率升值、原材料成本上涨及关税承担影响，利润承压严重；预计下半年在低基数及压力缓解的背景下，利润率将进入修复趋势。

关键变化与分歧：

1. 品牌端指引分化：高成长品牌指引降速，而处于底部的头部综合品牌预期修复，这对承接基本盘生意的代工厂构成利好。
2. 成本端敏感度降低：油价中枢下行导致通胀预期放缓，品牌方下单意愿逐渐修复，对价格策略的敏感度较 4-5 月有所改善。

受益方向与风险：

1. 受益方向：分为两类，一是基本面强劲且预期明朗的效率品种（如金苑服饰、伟星耐特）；二是利空出尽、估值回落明显且具备高赔率修复空间的品种（如神州纤维、华丽纺织）。
2. 核心风险：外需环境进一步转差、产能利用率改善不及预期、原材料价格剧烈波动。