中际旭创：看好2027年后长期增长，上调目标价至1325元

摘要： 野村（Nomura）维持对中际旭创的“买入”评级，并将目标价上调至 1,325 元。报告认为，尽管 AI 基础设施板块近期有所回调，但公司在 1.6T 及硅光子（SiPh）光模块升级、NPO/CPO 市场扩张等核心驱动力依然不变，看好 2027 年后的长期增长。

核心观点/结论：

1. 长期增长驱动力强：未来增长将由 2.4T/3.2T 光模块以及 NPO 和 CPO 的市场扩张驱动。
2. 市场份额领先：凭借强大的研发和供应链管理，预计公司将在全球 AIDC 光模块市场维持 30%-35% 的份额。
3. 供应瓶颈将缓解：短期内虽存在 InP 晶圆等组件短缺，但随着中日美厂商扩产，预计 2028 年起供应短缺将缓解，公司在高端市场的领导地位将进一步巩固。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：上调 FY27-28F 营收和盈利预测 28-37% 和 30-38%，反映产品升级及利润率扩张。
2. 出货量预期提升：上调 800G 和 1.6T 的全球出货量预测，并开始将 2.4T 和 3.2T 的出货量计入模型。
3. 估值逻辑：基于 20 倍 FY27F EPS（66.06 元）得出目标价 1,325 元，与 WIND 中国 A 股科技/电子元件板块的中位数 P/E 一致。

催化剂与风险：

1. 核心风险：数据中心和电信市场对高端光模块需求弱于预期；400G/800G 细分市场竞争激烈；产品升级（如 3.2T 和硅光产品）进度缓慢；价格战影响全球出口。