中际旭创（300308）：预期 800G 之外持续增长，上调目标价至 1,325 元

摘要： 本报告维持对中际旭创的“买入”评级，并将目标价上调至 1,325 元。报告认为公司在 800G 之后将迎来持续增长，核心驱动力在于 1.6T/3.2T 光模块升级以及 NPO/CPO 市场的扩张。

核心观点/结论：

1. 增长逻辑清晰：预计 2026-2028 年由 1.6T 及硅光（SiPh）模块升级、NPO/CPO 市场扩张驱动，公司将维持 30%-35% 的全球 AIDC 光模块市场份额。
2. 业绩预测上调：基于对产品升级和利润率扩张的乐观预期，上调 2027-2028 年营收和盈利预测 28-37% 和 30-38%。

经营与财务要点：

1. 产品迭代：上调了 800G 和 1.6T 的出货量预测，并前瞻性地计入了 2.4T 和 3.2T 的出货量。
2. 供应链压力：短期内 InP 晶圆、MOCVD 设备及 200G EML 等组件存在瓶颈，但长期（2028 年起）随产能扩张将得到缓解。
3. 估值分析：目标价 1,325 元基于 2027 年预测 EPS 66.06 元的 20 倍 P/E 计算，与申万电子元件行业中位数 P/E 一致。

催化剂与风险：

1. 风险点：高端光模块需求弱于预期、400G/800G 竞争激烈、产品升级进度慢于预期、价格战影响全球客户出口。