五洲特纸：产能爬坡、提价落地，浆纸布局持续完善

摘要： 本报告针对五洲特纸 26H1 业绩预告进行点评，认为公司在产能持续爬坡及产品提价落地的驱动下，盈利能力显著改善，未来随着化学浆项目投产和物流布局完善，经营效率与盈利中枢有望进一步提升。

核心观点/结论：

1. 盈利能力强劲修复：26H1 归母净利润预计 2.26-2.36 亿元，同比大幅增长。26Q2 吨盈利环比提升至 219 元/吨，主要得益于特纸与包装纸提价的落地。
2. 规模化优势显现：得益于 25 年新增的工业包装纸、格拉辛及特种薄纸产线，公司产能充分释放，固定成本得到有效摊薄。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵多元化：截至 2025 年底，总造纸产能达 276.3 万吨，涵盖工业包装材料、食品包装纸、格拉辛、文化纸等多个领域。
2. 后续增长点：预计 2027 年 6 月底前投产 60 万吨化学浆，并建设九江物流码头，以优化成本结构。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.3 亿元、6.8 亿元和 7.8 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：文纸与食品卡提价逐步落地，化学浆项目投产，旺季产销环比增长。
2. 风险：原材料价格波动，需求复苏不及预期，食品卡行业竞争加剧，产能爬坡进度低于预期。