构建具有竞争力的债券组合方法论交流纪要

摘要： 本次会议由国联民生固收举办，重点分享构建具有竞争力的债券投资组合的方法论。会议将债券投资分为单边方向判断（利率涨跌）和收益增强（期限与个券选择）两个维度，详细探讨了量化预测模型、收益率曲线形态分析及组合结构优化等实操路径。

核心观点：
债券投资应在确定单边方向后，通过构建“同久期组合”对比绝对回报来优化期限选择，并结合流动性溢价和新老券切换逻辑进行个券精选，以实现超额收益。

论据支撑：

1. 方向判断：结合基本面/政策主观分析与量化模型（如机构行为特征跟踪模型），通过对多个模型赋予权重（如基于胜率加权）来生成综合单边信号。
2. 期限选择：摒弃简单的期限利差均值回归，采用在同等目标久期下，对比不同期限债券组合（含杠杆或回购）的绝对回报，寻找性价比最高的位置（如近期国开债9年期）。
3. 组合结构：分析子弹型与哑铃型结构在曲线变平/变陡场景下的表现差异，根据对曲线走势的判断选择相应的组合形态。
4. 个券精选：10年以内债券关注提成价值与合理的流动性溢价；10年及以上债券重点关注新老券切换、主力券流动性溢价及凸性优势（如30年国债26特试）。

局限性/风险：

1. 传统的均值回归分析在极端行情（如疫情期间曲线大幅变陡）中可能失效。
2. 短期交易可利用凸性优势，但长期持有必须兼顾票息影响，否则凸性优势会被票息劣势抵消。