易控智驾深度解读：全球无人矿卡龙头

摘要： 本报告深度分析了无人矿卡赛道龙头易控智驾，指出该行业正处于从1到10的爆发拐点，渗透率较低且增长潜力巨大。易控智驾凭借领先的市场份额及商业模式从重资产向轻资产 SaaS 的成功转型，预计将在 2027 年实现扭亏为盈。

核心观点/结论：

1. 行业爆发在即：无人矿卡保有量渗透率目前仅 4%，预计未来每年接近翻倍。政策强制智能化及矿业资本开支回暖是核心催化剂。
2. 龙头地位稳固：易控智驾 2025 年底活跃车辆份额达 55%，规模效应显著，利润端弹性极大。

经营与财务要点：

1. 模式转型：商业模式从自购车队的重资产转向轻资产 SaaS 年费制（约 20 万/台），推动综合毛利率从 2023 年的 -18% 快速修复至 2025 年的 10% 以上。
2. 增长路径：规划车队规模持续翻倍，预计 2028 年保有量达 12,000 台，收入预计 2026-2028 年年化增长 30%-40%。
3. 竞争优势：具备跨品牌线控解耦能力，在五大区域工况实现全覆盖，且有紫金矿业、宁德时代等产业股东支持。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国家矿山安监局等部门要求 2026 年煤矿智能化产能占比不低于 60%；动力煤、黄金等矿产品价格回升。
2. 风险：无人化渗透速度低于预期；海外市场开拓进展不及预期。