摩根大通：全球宏观展望与策略——全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场

摘要： 本报告提供了 2026 年下半年的全球宏观展望，重点分析了美国及国际利率、外汇、大宗商品以及新兴市场（EM）的投资策略。核心逻辑在于“美国例外论”，认为美国经济的韧性将支撑美元走强，且全球利率环境在美联储维持利率不变的背景下呈现分化。

核心观点：

1. 外汇策略：维持“看多 beta，看多美元”观点。预计美元指数（USD index）在下半年将继续走强，EUR/USD 下行目标修正至 1.10，USD/JPY 目标 164。
2. 利率判断：预计美联储在 2026 年将维持利率不变，2 年期和 10 年期美债收益率预计分别达到 4.20% 和 4.70%。建议通过 10s/30s 曲线平坦化（flatteners）来对冲收益率上升风险。
3. 大宗商品：看好黄金的长期趋势，但短期预计在 4300-4500 美元/盎司之间区间波动。原油需求方面，预计中国需求在 2026 年下降 600 kbd 后于 2027 年反弹。
4. 新兴市场：对 EM 外汇持超配（OW）态度，尤其是高收益货币和央行积极加息的货币；对 EM 利率和主权债持中性（MW）态度。

论据支撑：

1. 经济数据：美国就业增长强劲，核心 PCE 维持在 3.4%，支撑美联储的耐心态度及美元强势。
2. 资金流向：Carry trade 在发达市场和新兴市场依然具有吸引力；美债需求结构向价格敏感型投资者转移，将使中长期收益率锚定在较高水平。
3. 政策路径：对比历史加息周期，美联储的行动通常与美元走强同步。

局限性/风险：

1. 政治风险：美国中期选举是核心焦点，财政政策和贸易关税可能导致波动。
2. 地缘政治：中东冲突及伊朗相关进展是全球资产价格（尤其是原油和美元）的野卡因素。
3. 通胀粘性：若通胀超预期维持高位，可能迫使美联储提前结束暂停加息状态。