📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为摩根大通对礼来（Eli Lilly & Company）2026年第二季度业绩的前瞻分析。分析师维持“增持（Overweight）”评级，并将目标价由 1,300 美元上调至 1,400 美元，认为 Mounjaro 的海外放量和美国肥胖症市场的增长将驱动业绩超预期。
核心观点/结论：
礼来依然是行业首选标的。预计 2Q26 营收 207 亿美元，EPS 8.85 美元，均高于市场共识。依托 Zepbound、Mounjaro 以及在研口服 GLP-1 药物 orforglipron，公司在 2000 亿美元规模的 incretin 市场中具备领导地位，预计在 2030 年代初期前将保持低双位数营收增长和高双位数 EPS 增长。
经营与财务要点：
- 产品放量：Mounjaro 海外市场渗透率仍处于个位数，增长空间大；Zepbound 在美国 Medicare 市场的放量将提供额外业绩支撑。
- 利润率波动：预计毛利率因制造基础设施回归正常及定价压力将同比下降约 180bps，但运营成本的规模效应将推动营业利润率（OpM）扩张至 47.5%。
- 估值模型：基于 DCF 模型，采用 8.5% 的 WACC 和 2.5% 的终端增长率，将目标价上调至 1,400 美元。
催化剂与风险：
- 催化剂：9 月底 EASD 会议公布的 elora + tirzepatide 数据，以及 retatrutide 的三期结果。
- 风险：糖尿病和肥胖症产品线增长低于预期、竞争加剧、美国《降低通胀法案》（IRA）带来的药价压力以及管线研发失败。