全球能源投资框架重构与煤炭行业研究交流纪要

摘要： 本次会议探讨了全球能源投资框架的重构，重点分析了电力需求与 GDP 脱敏的趋势，以及在 AI 和气候变化驱动下，基荷电源（煤炭、天然气、核能）对于保障电力系统稳定性的核心作用。

行业主线：

1. 用电结构深刻变化：全球电力需求增速明显快于能源增速，AI 数据中心、电动汽车及居民空调制冷需求成为新增用电的核心驱动力，导致电力需求与传统经济增长指标脱敏。
2. 电力系统脆弱性增加：电网基础设施建设周期与 AI 数据中心建设周期严重错配，且全球气候变暖导致极端气温频发，进一步推高用电峰值，加剧电力缺口。
3. 能源安全优先于脱碳：环保政策开始向国家能源安全让步，美国和日本重启煤电，标志着短期能源切换的到来。

关键变化与分歧：

1. 基荷电源的重要性回归：新能源的波动性使其难以支撑 AI 等 24 小时全天候需求，天然气、煤炭、核能等基荷电源的战略价值被重新评估。
2. 电价调节机制失效：AI 数据中心和居民基础用电对电价容忍度高，电价已从需求调节信号转变为容量稀缺信号。

受益方向与风险：

1. 受益方向：煤炭行业有望迎来估值重塑，受益于全球需求刚性、供应端（如印尼）减量以及发达国家重启煤电。同时，电网投资和储能资产将升级为电力安全资产。
2. 核心风险：全球脱碳政策的强力回弹、核能重启进度超预期、地缘政治导致天然气供应剧烈波动。