📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流重点分析了康诺亚生物在自身免疫疾病（自免）领域的管线迭代、BD 出海进展及其对公司估值的驱动作用。公司目前构建了以司普奇拜（CM310）、CMG901、CM326 和 CM336 为核心的四款管线矩阵，短期市值支撑在 450-500 亿元，正处于业绩爆发期与估值重塑的关键阶段。
核心观点/结论：
- 双轮驱动逻辑：公司通过成熟产品的商业化（司普奇拜）与前沿管线的海外授权（BD 出海）共同驱动增长。
- 估值构成：由四款核心管线支撑，其中司普奇拜和 CMG901 构成约 250 亿元的基本盘，而 CM326 和 CM336 为下一代迭代产品，提供巨大的估值弹性。
经营与财务要点：
- 商业化进展：司普奇拜（CM310）于 2026 年 7 月入选国家基药目录，预计国内销售峰值 40-50 亿元，将极大加速医院准入和下沉市场渗透。
- BD 与出海：CMG901（Claudin18.2 ADC）进度领先全球，预计 2026 年 11 月提交美国 NDA；CM336（CD3xBCMA）已获吉利德 2.5 亿美元首付款，预计 2027 年启动全球注册临床。
- 财务预期：2026 年上半年收入预期 23-24 亿元，全年有望达 30 亿元，表观业绩进入增长爆发期。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：2026 年 8 月 CM326（CMG002）针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉的二期数据读出（BD 关键窗口）；CMG901 的美国 NDA 提交；司普奇拜全年销售指引的上调。
- 潜在风险：核心管线临床数据未能达到预期、海外 NDA 审批进度延迟、BD 交易落地不及预期。