航空行业研究框架与超级周期长逻辑交流纪要

摘要： 本次会议重点分享了航空板块的研判框架及投资逻辑，通过引入“产能利用率”与“阈值理论”分析周期行业盈利弹性，并对比美国航空业历史，探讨中国航空业迎来“超级周期”的潜力。

行业主线：

1. 核心研究框架：提出产能利用率（客座率）与阈值理论。认为当客座率突破临界阈值后，需求的小幅增加将带动票价的大幅上涨，产生极强的盈利弹性。
2. 供给侧核心瓶颈：明确航空业最核心的盈利资产是“时刻”而非飞机。受空管体制和人口地理分布影响，国内核心干线时刻具有极强的稀缺性和不可再生性。
3. 超级周期逻辑：在需求端持续增长（消费下沉及人口红利）、供给端受限（时刻瓶颈）、政策端支持（票价市场化）以及机队资本开支理性化（增速放缓）的共同驱动下，行业有望实现盈利中枢的系统性提升。

关键变化与分歧：

1. 逻辑切换：主张从关注油价、汇率、旺季等“短逻辑”博弈，切换到关注供需结构性改善的“长逻辑”投资。
2. 需求定义：强调应关注“居民航空消费支出”（量价结合）而非单一的客流量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：优先选择航网品质优秀、干线时刻资源积累丰厚的航司，其未来的盈利弹性空间更大。
2. 核心风险：宏观经济导致需求恢复不及预期、票价市场化进程受限、空域资源管制进一步收紧。