北方华创 (002371) 投资研究报告：上行空间依然充足

摘要： 汇丰前海证券维持北方华创（002371.SZ）“买入”评级，将目标价由 528.40 元大幅上调至 1,031.90 元。报告认为国内半导体资本开支的扩大将支持股价进一步上行，且公司在玻璃基板领域的平台战略开辟了新的增长向量。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司 2026-2028 年营收复合增长率为 27%，净利润复合增长率将达到 43%。公司凭借广泛的产品组合，有望在存储、逻辑芯片以及新兴的玻璃基板市场中捕获增量订单。

经营与财务要点：

1. 存储与逻辑领域：受益于国产替代空间以及国内先进晶圆厂产能扩张计划，预计 2026 年来自存储和逻辑客户的订单将分别增长 50% 以上和 30% 以上。
2. 玻璃基板市场：预计到 2032 年该市场规模达 113 亿美元，设备与材料占比约 10%。公司在 PVD、去胶（descum）和 PIQ 设备方面已具备商业基础，并正演变为综合解决方案提供商。
3. 财务预测调整：由于人员规模快速扩张导致运营费用增加，下调了 2026/27 年的净利润预测，但认为这将提升长期研发能力和服务质量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：TGV ECP 设备的发布可能成为股价的催化剂。
2. 核心风险：国内半导体设备资本开支放缓；新设备研发进展不及预期；玻璃基板设计获胜（design wins）低于预期。